東方電氣：調整產品結構 核電成主要利潤增長點

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        在手訂單達1300億元，風電、核電訂單占比達36%：2009年公司新增訂單568億元，公司目前在手訂單達1300億元。在手訂單中風電占比達7%，核電占比達29%，水電占比8%，火電占比52%，其他產品占比4%。新能源訂單已達到36%，預計2010年風電和核電設備收入將達到營業收入的37%。

　　傳統火電、水電收入占比將下降至60%左右：2009年公司火電新增訂單263億元，同比減少16.7%。公司目前火電在手訂單676億元，可以滿足公司未來三年的生產需要。公司未來火電訂單占比仍有可能下降，2010年火電收入占銷售收入的比重將下降至52%左右。2009年公司水電新增訂單29億元，同比下降49.5%，未來水電訂單可能進一步減少。公司目前水電在手訂單104億元。2010年水電收入占銷售收入的比重將下降至8%左右。

　　風電產能繼續增長，銷售收入將超過95億元：2009年公司共生產1.5兆瓦風電整機1203臺，當年確認收入753臺，實現銷售收入62.7億元。2010年公司將生產風電整機1800臺左右，預計確認收入1250臺，可實現銷售收入95.6億元，風機毛利率有望保持在16%左右。在風機研發方面，公司的2.5兆瓦風電樣機已經掛網試運行，3兆瓦風機正處于研制階段。

　　核電設備收入大幅增長，毛利率有望進一步提高：2009年公司核電設備銷售收入為21.3億元，同比增長117%。目前公司核電在手訂單達377億元，2010年和2011年公司核電設備銷售收入預計為44億和83億元。由于核電產品尚未形成批量及關鍵零部件依靠進口，2009年核電設備毛利率僅為-0.5%。隨著核電產品零部件國產化率的提高以及產能的提高，2010年和2011年核電毛利率將提高至9%和15%左右。

　　投資評級：預計公司2010至2012年每股收益為2.19、2.64和3.21元，按2010年25倍市盈率計算，估值區間為55-60元，維持“強烈推薦-A”投資評級。