電力供需總體寬松。2014 年下半年以來,受宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行和夏季低溫因素的疊加影響,國內用電需求低迷,從目前經(jīng)濟先行指標看,宏觀經(jīng)濟仍將繼續(xù)探底,用電需求難言樂觀;電力裝機增速趨緩,裝機清潔化大勢所趨,電源投資向清潔能源傾斜,核電、風電、光伏等清潔能源投資增速有望進一步提升;預計2015 年國內電力供需整體呈現(xiàn)寬松格局。
新一輪電改時機成熟,管住中間、放開兩頭,利好優(yōu)質火電、中小水電、小電網(wǎng)和新能源。電改外部環(huán)境進入理想狀態(tài),進一步推動電改的時機已成熟。本輪電改的基本思路將是管住中間、放開兩頭,核定輸配電價,改變電網(wǎng)盈利模式,在此基礎上培育市場化的售電主體,逐步實現(xiàn)發(fā)售電價格由市場形成,在市場化交易機制下推動電力直接交易,并同步縮減發(fā)電計劃。優(yōu)質火電將受益大用戶直購比例的提升;中小水電將憑借成本優(yōu)勢在未來的電力市場競爭中充分受益;售電側的放開將大幅降低區(qū)域小電網(wǎng)企業(yè)外購電成本,提升其整體盈利性,同時資產(chǎn)盈利的提升將很大程度上激發(fā)該類企業(yè)經(jīng)營的積極性;新能源則受益于電改推動的電網(wǎng)對各種電源形式無歧視接入。
行業(yè)基本面健康,行業(yè)盈利再創(chuàng)歷史新高。2014 年以來,煤炭行業(yè)供過于求的狀況進一步加劇,火電行業(yè)受益于電煤成本的大幅降低,行業(yè)整體利潤水平不斷創(chuàng)出歷史新高,未來煤價不具備大幅上漲的條件,13-14 年兩次燃煤火電電價調整已到位,未來電價再調整概率較小,火電有望繼續(xù)維持較高利潤率。來水偏豐疊加大中型水電持續(xù)投產(chǎn),水電行業(yè)利潤亦大幅增長,創(chuàng)歷史新高,隨著一系列調節(jié)性較好的大水電投產(chǎn),水電在枯水期蓄水能力得到加強,未來水電行業(yè)盈利有望得到進一步加強。
行業(yè)投資策略。2015 年電力行業(yè)經(jīng)營層面不存在潛在重大利空,電力體制改革的推進將釋放大量制度紅利,我們看好電力板塊15年表現(xiàn),給予“優(yōu)于大市”評級。在市場流動性持續(xù)寬松的大環(huán)境下,建議把握把電力藍籌估值繼續(xù)修復的機會,如華電國際、國電電力、華能國際、國投電力等,在電力體制改革大背景下,尋找電改受益品種,首推郴電國際、文山電力等區(qū)域小水電+電網(wǎng)類企業(yè),在能源結構調整的大趨勢下,新能源發(fā)電有望成為傳統(tǒng)電力企業(yè)戰(zhàn)略轉型和規(guī)模擴張的重要抓手,我們首推粵水電,建議關注甘肅電投、上海電力。
