金風科技毛利率增長超預期

　　-公司目前是國內風機制造龍頭企業，在風電環境回暖的情況下盈利狀況也大幅改善。公司以其產品的質量及技術優勢有望繼續拉大與國內其他同業公司的差距，風電場業務及風電服務業務可能在未來長期讓公司收益。我們參考國內同業公司的估值水平，給予公司22/20倍相對于2014/2015年的預期市盈率，12個月目標價8.94港元(7.7514, 0.0001, 0.00%)，為“增持”評級。

　　公司業績大幅度攀升

　　公司2013年報顯示：2013年全年收入121.96億元人民幣，同比增加8.65%，實現凈利潤4.28億元人民幣，同比大幅上升179%，每股收益0.16元人民幣，符合我們的預期。公司利潤大幅上升的主要要因是風機售價升高以及成本降低造成的毛利率大幅增長。公司發布的今年一季度業績顯示：第一季度營業收入14.34億元人民幣，同比上升50.8%，凈利潤5080萬元人民幣，同比增加56.5%，同時公司預計上半年凈利潤可以達到3.24-3.71億元人民幣，同比增長250%-300%。

　　利潤率增長明顯

　　公司利潤的顯著提高來源于風機制造銷售的毛利率大幅提升，2013年風機銷售制造業務的毛利率達到19.3%，較2012年的13.1%提高超過了6個百分點。本年公司一季度毛利率更是大大超過市場預期，達到了32.2%，而2013年同期僅為17.9%。2013年風機價格穩中有升，全年升幅達到10%左右，進入2014年之后，價格依舊保持穩定。公司在生產成本的控制方面也較有成效，原料成本的下降也是其中重要原因，同時毛利率更高的2.5MW大功率機型銷售占比繼續升高，已經接近總銷量的四分之一。我們預計2014年全年風機價格還會處于較為穩定的狀態，加之本年度利潤率更高的風電場運營收入將大幅增加，因此未來公司整體毛利率應該可以保持在30%以上。

　　風機銷售增速加快

　　從2013年下半年開始，風電項目的招標項目逐漸增多，一季度公開招標量達7GW，同比增加84%，能源局“十二五”第三、第四批核準項目中超過一半都尚未招標，估計超過30GW。公司目前是國內最大的風機制造商，市場占有率達到23.2%，將會成為最大受益者，公司第一季度已簽訂單4291MW，還未簽訂單3834MW，合計8125MW。我們預計公司未來兩年都會是風機銷售收入增加較快的時期。