中材科技:風再起時-風電葉片底部復蘇

　　風電片業(yè)務可帶來2014-2015年較高的業(yè)績彈性:前三季度業(yè)績風電葉片業(yè)務占比約65%,考慮到目前該業(yè)務利潤率水平較低,伴隨著裝機公開招標總量的同比大幅提升和整機招標價格的持續(xù)底部上行,有望對2014-2015年業(yè)績帶來明顯的向上彈性。不考慮2014-2015年風電葉片的量價齊升對業(yè)績的增厚,我們維持2013-2014年每股收益分別為0.43、0.72元的預測,維持目標價22.56元,公司2013年處于轉(zhuǎn)型期,估值較高,但更適合采用正常年份即2014年的業(yè)績進行估值,我們對公司長期的發(fā)展樂觀以待,維持“增持”評級。
　　風電行業(yè)出現(xiàn)明顯改善,主要包括:資金鏈緊張緩解、消納好轉(zhuǎn)、技術解決等。目前國內(nèi)葉片企業(yè)從2010年70余家僅存不超過20家,外資企業(yè)及大量民營企業(yè)退出,就產(chǎn)能規(guī)模而言,2012年起中材位居第一,市占率約18%,2013年預計超過20%。
　　銷量有望大幅提升:公司下游主要是金風科技,銷售占比70%左右(我們測算金風50%以上的葉片從中材采購)我們判斷,2013年公司有望實現(xiàn)葉片銷量約1800套,同比增長約40%,較上半年市場普遍預期的1500套左右明顯提升,2014年銷量增量可能進一步提升。
　　產(chǎn)品結構升級帶來盈利能力提升:伴隨著需求結構的變化,我們預計2014年1.5MW葉片產(chǎn)品占收入比重將從2012年約70%左右約降至預計不到50%,而目前1.5MW葉片單套凈利潤我們測算約5萬元,2.0MW葉片單套貢獻凈利潤約10余萬,2.5MW~3.0MW單套凈利潤貢獻預計超過30萬,產(chǎn)品結構的升級有望提升整體盈利水平。