中材科技:風再起時-風電葉片底部復蘇

　　風電片業務可帶來2014-2015年較高的業績彈性:前三季度業績風電葉片業務占比約65%,考慮到目前該業務利潤率水平較低,伴隨著裝機公開招標總量的同比大幅提升和整機招標價格的持續底部上行,有望對2014-2015年業績帶來明顯的向上彈性。不考慮2014-2015年風電葉片的量價齊升對業績的增厚,我們維持2013-2014年每股收益分別為0.43、0.72元的預測,維持目標價22.56元,公司2013年處于轉型期,估值較高,但更適合采用正常年份即2014年的業績進行估值,我們對公司長期的發展樂觀以待,維持“增持”評級。
　　風電行業出現明顯改善,主要包括:資金鏈緊張緩解、消納好轉、技術解決等。目前國內葉片企業從2010年70余家僅存不超過20家,外資企業及大量民營企業退出,就產能規模而言,2012年起中材位居第一,市占率約18%,2013年預計超過20%。
　　銷量有望大幅提升:公司下游主要是金風科技,銷售占比70%左右(我們測算金風50%以上的葉片從中材采購)我們判斷,2013年公司有望實現葉片銷量約1800套,同比增長約40%,較上半年市場普遍預期的1500套左右明顯提升,2014年銷量增量可能進一步提升。
　　產品結構升級帶來盈利能力提升:伴隨著需求結構的變化,我們預計2014年1.5MW葉片產品占收入比重將從2012年約70%左右約降至預計不到50%,而目前1.5MW葉片單套凈利潤我們測算約5萬元,2.0MW葉片單套貢獻凈利潤約10余萬,2.5MW~3.0MW單套凈利潤貢獻預計超過30萬,產品結構的升級有望提升整體盈利水平。