中材科技2011年年報點評:低谷徘徊,尋求突圍

　　公司發布2011年年報,實現營業收入25.31億元,比上年同期下降1.63%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.21億元,同比下降31.37%,實現EPS0.30元,同我們之前的測算基本吻合。公司毛利率同比下降9個百分點,期間費用率略降。
　　業績的大幅下滑主要來自主導產業風電葉片。我們測算,公司2011年實現葉片銷售約1600套,較去年略低,但遠低于年初普遍預期的2300余套;銷售均價折算僅約76萬元/套,凈利潤約4萬元/套,而2009-年銷售均價為127萬元/套(凈利潤27萬元/套)、2010年均價為98萬元/套(凈利潤16.5萬元/套)。風電葉片逐漸惡化的市場環境下,公司難以獨善其身。
　　風電葉片市場短期難言反轉,未來CNG氣瓶業務有望成長為另一支柱業務:我們測算2011年公司氣瓶銷量約15萬只左右(受市場競爭壓力其中可能包括部分鋼瓶),2011年公司氣瓶有效產能在18萬只左右,2012年可達28萬只,在建項目投產后(2013年)產能共計63萬只,遠期規劃100萬只,可占全球年需求量的10%左右。我們估算目前單只氣瓶凈利潤約200余元,尚難對業績形成明顯改善。研發中的超高壓氣瓶空間廣闊。
　　其他業務板塊的覆膜濾料(目前產能約200萬平米,主要用于水泥窯除塵)、葉片模具、汽車發動機復合材料短期內快速打開市場還有一定難度,尚不能帶來盈利明顯改觀。年產720萬平米鋰電池隔膜開發項目我們仍謹慎以待,但值得重點關注。
　　在目前的宏觀環境下,風機葉片產能過剩的格局短期難以扭轉,我們下調對公司的2012-2013年的盈利預測。預計2012-2013年歸屬于母公司凈利潤1.69、2.04億元,對應EPS為0.42、0.51元,同比增長38.78%,20.89%,目前股價對應2012-2013年PE為27.67、22.89倍。目前估值基本合理,但考慮到長期來看公司氣瓶業務規模的擴大及風機葉片市場的回暖和其他業務板塊可能取得的突破,我們仍維持對公司的“增持”評級。
　　風險提示:葉片銷量及價格可能進一步低于預期,令公司業績不及預測值。