十三五風電投資7000億 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭望受益

　　11月29日，國家能源局發(fā)布《風電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）。目前，風電已經(jīng)成為我國繼煤電、水電之后的第三大電源。到2015年底，全國風電并網(wǎng)裝機達到1.29億千瓦，年發(fā)電量1863億千瓦時，占全國總發(fā)電量的3.3%，比2010年提高2.1個百分點。
　　
　　《規(guī)劃》提出了未來五年的發(fā)展目標。在總量上，到2020年底，風電累計并網(wǎng)裝機容量確保達到2.1億千瓦以上，其中海上風電并網(wǎng)裝機容量達到500萬千瓦以上；風電年發(fā)電量確保達到4200億千瓦時，約占全國總發(fā)電量的6%。在消納利用目標上，到2020年，有效解決棄風問題，“三北” 地區(qū)全面達到最低保障性收購利用小時數(shù)的要求。
　　
　　根據(jù)《規(guī)劃》，按照陸上風電投資7800元/千瓦、海上風電投資16000元/千瓦測算，“十三五”期間風電建設總投資將達到7000億元以上。
　　
　　業(yè)內(nèi)認為，隨著今年風電行業(yè)政策密集出臺，明年政策的優(yōu)化和實施將使行業(yè)棄風現(xiàn)象實現(xiàn)連續(xù)邊際改善，有助于產(chǎn)業(yè)鏈向好發(fā)展。從中長期看，電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃明確提出2020年全國風電裝機達到210GW以上，要完成目標國內(nèi)風電行業(yè)未來5年復合年均增速可達10-20%。行業(yè)積極因素不斷積累，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭有望受益。
　　
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　　中材科技：風電行業(yè)有望進入景氣小周期，看好公司業(yè)績觸底反彈
　　
　　發(fā)改委、國家能源局正式發(fā)布《電力發(fā)展“十：三五”規(guī)劃》，明確提出到2020年全國風電裝機容量達到210GW以上，其中海上風電達到5GW左右。
　　
　　風電行業(yè)2017年有望進入景氣小周期。2016年前三季度國內(nèi)年新增風電招標量超過24GW，同比增長近70%，全年招標量甚至有望超過70GW，在2018年價格下調(diào)的情況下，預計2017年風電行業(yè)有望出現(xiàn)小的搶裝潮，裝機量同比將出現(xiàn)較高增長。同時自二季度以來，國內(nèi)棄風限電問題有所改善，一季度棄風率平均26%，上半年整體下降到大約20%。同時，國內(nèi)利率的降低將利好風電場開發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè)，第六批可再生能源電價補助資金也于近期結算發(fā)放，風電行業(yè)流動性開始逐漸改善，風電行業(yè)步入2017后有望進入景氣小周期。
　　
　　三季度業(yè)績大幅下滑主要受計提減值準備和玻纖、葉片降價影響。公司2016年第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤6，612萬元，同比減少66.62%，環(huán)比減少72.85%，主要因為公司當期計提氣瓶業(yè)務的1.17億資產(chǎn)減值準備所致，同時公司三季度玻纖產(chǎn)品和葉片價格也出現(xiàn)一定的下滑。
　　
　　公司前三季度銷售風電葉片合計3，823MW，大約為2015年全年水平的55%，2014年的82%。認為隨著今年風電招標容量的提升，以及2018年風電上網(wǎng)標桿電價的下調(diào)，公司將顯著受益于下游行業(yè)景氣度的回暖，同時“十三五規(guī)劃”中明確提出海上風電裝機容量2020年將達到5GW左右，公司具備國內(nèi)領先的海上大容量風電整機葉片，最長可到77.7米，可應用于5-6MW的風機，因此在細分市場上，公司具備核心競爭力。同時，公司今年并購泰山玻纖后，將具備成本優(yōu)勢，結合玻纖行業(yè)的景氣周期，2017年后泰山玻纖池窖冷修高峰已過，以及老線關停和新線的投產(chǎn)，將顯著提升公司盈利水平。
　　
　　鋰電池隔膜項目2017年上半年投產(chǎn)。公司2億平方米濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線一期1.2億平方米項目預計2017年上半年投產(chǎn)，另外兩條4，000萬平方米生產(chǎn)線預計2017年底前投入使用，成為公司除風電葉片、玻纖之外的第三大核心業(yè)務，未來有望持續(xù)加大產(chǎn)能投入。
　　
　　估值與評級。預計公司2016年和2017年歸母凈利潤分別為4.61億元和6.29億元，EPS分別為0.69元和0.78元，對應11月16日收盤價（18.09元）PE為26X和23X。
　　
　　天順風能：以工匠精神打造一體化精品風電運營商
　　
　　工匠精神打造卓越品質(zhì)。風塔制造對精度要求極高，其大多指標的誤差不能超過0.5毫米。全球主要風電整機商對供應商的考核認證一般長達15個月。憑借卓越的品質(zhì)，公司是國內(nèi)同時獲得Vestas、GE認證的唯一一家供應商。認為公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源為其市場份額打造堅實護城河。
　　
　　制造業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。2016-20年，隨著國內(nèi)海上風電的興起以及公司積極布局高端葉片業(yè)務，預計公司制造板塊業(yè)務收入有望從22億元增長至49億元，對應22%的復合增長率。其中葉片收入有望于2020年達到9.7億元，占總銷售收入的比重為16%。
　　
　　切入風場運營，打造一體化精品風電運營商。2015年6月，公司通過收購北京宣力進入下游風場運營業(yè)務。宣力項目獲取能力卓越，力求打造精品風電運營商。預計公司風電裝機有望于2020年達到1.5GW，屆時，風電運營板塊可以貢獻收入11億元，占總銷售的比重可以達到18%。
　　
　　與市場的最大不同？認為市場過于擔憂公司風塔業(yè)務的周期性而忽略了公司對下游風場業(yè)務的布局。預計公司的銷售收入可于2020年達到60億元，其中風塔、葉片以及風場運營的占比分別為63%，18%以及16%。
　　
　　潛在催化劑：2016年業(yè)績超預期。
　　
　　財務預測：預計公司2016-17年EPS分別為0.25元、0.34元，CAGR為42%。
　　
　　估值與建議：采用分部估值法，給予制造業(yè)務18倍2020年市盈率、風場運營業(yè)務12倍2020年市盈率，計算出198億元的綜合業(yè)務價值。再以8%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)得到12個月目標價9.5元/股（經(jīng)DCF驗證），對應30%上漲空間。
　　
　　湘電股份：業(yè)績提升快，軍品業(yè)務有望大幅增長
　　
　　公司前三季度營收81.96億（+14.59%），歸母凈利潤0.97億元（+785.57%），扣非凈利潤0.16億元（+329.38%），EPS為0.13元。
　　
　　分析與判斷：營業(yè)外收入增加助力三季報業(yè)績大幅增長2016年前三季度歸母凈利潤0.97億，同比大幅增長785.57%，當期營業(yè)外收入0.84億，增長678.40%，扣非后凈利潤0.16億，仍同比增長329.38%。公司營業(yè)外收入的增長主要源于政府補助的大幅增加。此外，公司期間費用率同比下降逾2個百分點，成為公司扣非凈利潤增長的主要動力。
　　
　　增發(fā)完成，軍品收入比例有望大幅提升：公司9月底完成增發(fā)，以12.35元/股的價格發(fā)行2.02億股，募資25億，其中湘電集團以軍工資產(chǎn)和現(xiàn)金認購7.95億，占比約32%。大部分募集資金將投向艦船綜合電力系統(tǒng)系列化研究及產(chǎn)業(yè)化項目以及補流和還貸款。湘電集團高比例認購凸顯對公司未來發(fā)展前景的信心。
　　
　　公司2015年在軍品方面的收入主要來自于直流電機和備品備件，占比較低。認為未來隨著艦船綜合電力推進系統(tǒng)的逐步列裝和年產(chǎn)76臺套募投項目的逐步達產(chǎn)，公司的軍品收入比例有望獲得較大提升。
　　
　　深化國企改革，公司未來仍將受益：湘電集團是湖南省第一批國企改革試點單位，根據(jù)2014年湖南省出臺的《關于進一步深化國有企業(yè)改革的意見》，2020年競爭類國企的資產(chǎn)證券化率爭取達到80%。從收入口徑測算，2015年，湘電集團收入147.51億元，而上市公司收入95億元，資產(chǎn)證券化率65%，證券化空間依然較大。
　　
　　投資建議：預計公司2016年至2018年凈利潤分別為1.45億，2.42億和4.83億元，基本EPS約為0.15元、0.26元和0.51元，當前股價對應PE為89x、51x和26x。