寶勝股份：依托中航優勢，打造航空航天電纜正規軍
類別：公司 研究機構：招商證券股份有限公司 研究員：王超 日期：2015-02-25
事件：
公司公告，為開拓在航天航空線纜領域的細分市場，決定與全資子公司寶勝(上海)電線電纜銷售有限公司共同投資人民幣5,000萬元在上海市設立寶勝(上海)航天航空線纜系統有限公司。
評論：
1、公司是中航機電旗下電力電氣業務發展平臺，具備獨特渠道優勢
2014年，江蘇省國資委將公司大股東寶勝集團75%股權無償劃轉至中航工業機電系統有限公司，公司實際控制人變更為中航集團。目前中航機電已將寶勝作為電力電氣業務的發展平臺，對公司在航空領域的任務定位明確。
我們認為，公司入列中航工業后，和各大主機廠及研究所技術交流渠道順暢，有利于航空航天產品的技術開發。隨著航天航空線纜公司的成立，預計2015年公司航空軍品電纜將有所突破。
2、航空電纜技術要求極高，目前依賴進口，國產化替代空間巨大
航空航天類電纜在盡量減少重量的同時，要求滿足防油、防擊穿、抗電磁干擾、耐低溫以及其他極限條件，對生產工藝和材料要求極高。目前我國航空電纜基本全部外購，采購以耐克森產品為主，國產化替代需求迫切。
一架飛機上根據機型不同，電力電纜價值在100-300萬，對應每年約10億元的市場空間，同時毛利相對民品顯著偏高，超過50%，因此一旦航空電纜形成穩定供應，將對公司業績有明顯提升。
3、公司內生增長強勁，大力發展附加值高的特種電纜。
目前公司電纜業務主要分為電力電纜、電氣裝備電纜和通信電纜。公司未來將主攻石油、核電、航空、高鐵等特種電纜。
電力電纜：電網電纜增速明顯，工程電纜受經濟形勢影響較大，公司在行業低谷期爭取擴張份額，提高占有率。
電氣裝備電纜：公司電氣電纜的下游用戶有石油石化、高鐵、核電電纜、海底電纜及軍工電氣電纜。其中石油石化用電纜毛利在20~30%，高鐵電纜毛利在50%以上，公司正在努力打入市場。
4、國內電纜市場處于整合期，公司作為行業龍頭，加速向特種電纜并購擴張
中國電線電纜2014年總銷售收入約1.2萬億元，行業集成度極低，寶勝是全國規模前三，只占全國市場份額的1%。電纜是資金密集型企業，隨著宏觀經濟不斷觸底，行業進入整合期，公司作為中航下屬企業，在資金成本和融資渠道上都占有優勢。
公司擬于定向增發時收購東莞日新傳導，并擬議現金收購礦物絕緣電纜業務有關資產。日新傳導收購價格為16,200 萬元，主要從事工業線纜、醫療線纜、能源線纜、通訊線纜等，14-16年業績承諾為為1500、2000、2600 萬元。礦物絕緣電纜業務收購價格為2億元，收購后三年承諾凈利潤分別為2,400萬元、2,880萬元和3460 萬元。
上市公司目前產品中裸導體及中低壓電纜占收入比重較大，總體毛利率偏低。我們預計，未來公司將繼續通過收購加快在特種線纜市場的擴張，優化客戶結構，提升公司盈利能力。
5、盈利預測：
我們預計公司2014-2016年EPS為0.29、0.34、0.48元，首次給予“審慎推薦”評級。
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