東方電氣：受益核電重啟，估值待修復
類別：公司 研究機構：華泰證券股份有限公司 研究員：華泰證券研究所 日期：2014-10-17
核電新建項目于四季度正式開工的概率大，公司將直接受益。我們測算，目前核電建設成本約150 億元/GW，有望優(yōu)先啟動開工的榮成石島灣國核示范工程I 期、福清II 期和紅沿河II 期所涉6 臺機組(7.24GW)將拉動約1,086 億元的投資額。作為核電設備龍頭企業(yè)之一，公司有望分羹。
核電產(chǎn)業(yè)集群較完整，市場競爭力強。公司在核島重型設備和常規(guī)島汽輪發(fā)電機組設備制造領域具有較完整的產(chǎn)業(yè)集群，在德陽、廣州、自貢、武漢設有重要生產(chǎn)基地。在常規(guī)島領域，公司的發(fā)電設備市場占有率超過50%;在核島領域，蒸汽發(fā)生器、穩(wěn)壓器等產(chǎn)品的市場占有率超過40%。公司目前已經(jīng)具備批量生產(chǎn)百萬千瓦等級(1GW~1.8GW)核電機組設備的能力，技術路線覆蓋二代+、三代壓水堆型核電技術，并正在探索以高溫氣冷堆、快中子增殖堆等為代表的四代核電技術。
核電產(chǎn)品毛利率優(yōu)于常規(guī)產(chǎn)品。2014 上半年，公司核電產(chǎn)品加權平均毛利率為20.45%(其中核島設備31.1%)，顯著高于主營業(yè)務綜合毛利率(15.7%)。我們認為，核電重啟將直接利好公司核電業(yè)務訂單增加，一定程度上利好產(chǎn)品結構優(yōu)化。
多項業(yè)務毛利率有望相繼改善。風電業(yè)務將受益近期訂單量價提升，水電業(yè)務將受益交付產(chǎn)品結構漸趨優(yōu)化，有望雙雙于2014 下半年實現(xiàn)毛利率觸底回升。火電設備的毛利率繼續(xù)下降的空間有限，行業(yè)洗牌將加速，促使市場在新的供需博弈下回歸至更為合理的價格平衡點;公司該業(yè)務毛利率有望于2015 年逐步回升。
盈利預測：我們預計，2014~2016 年，公司現(xiàn)有業(yè)務將分別實現(xiàn)當前股本下EPS0.82 元、0.99 元、1.13 元，對應17.8 倍、14.8 倍、12.9 倍P/E，2.00 倍、1.79 倍、1.59 倍P/B。相對估值于行業(yè)內偏低。
調升評級至“增持”：我們認為，當前股價對公司2014 年三季報、年報可能出現(xiàn)的凈利潤下滑情形已反映較為充分，但對核電業(yè)務長期向好、多項業(yè)務毛利率逐漸轉好的預期不足，故調升評級至“增持”。核電重啟相關事件有望成為未來一段時間重要的股價催化因素。
