發改委表態電改全面提速 12家企業底部爆發

　　改革的難題
　　事實上，單獨核定輸配電價，對電力行業人士來說并不陌生。為了促進大用戶直購電交易，國家發改委已核定了18個省級電網電力直接交易的輸配電價。但這對電網傳統的盈利模式基本不構成影響。
　　而此次針對深圳的輸配電價改革試點則有非常明顯的突破，例如明確給出了電網企業準許成本核定辦法，同時固定電網的總收入，并要求公布獨立的輸配電價，令各環節價格更透明化，將改變電網企業過去“打悶包”獲得高額購銷差價的盈利模式。
　　中電國際高級分析師王冬容告據記者，試點毫無疑問具有進步意義，不過難點在于對有效資產和準許成本的核定，操作不好會將成本做大。
　　在他看來，要想真正推動電改，必須將電網公司現有全部營銷職能一次性獨立出來，成立國家級的政策性購售電公司，使電網公司成為真正純粹的輸配電公司，才能保證其只收過網費的盈利模式。
　　而此次《方案》也簡略提到了將積極推進發電側和銷售側電價市場化。鼓勵放開競爭性環節電力價格，把輸配電價與發電、售電價在形成機制上分開。王冬容認為，售電側改革應先成立一家保底的政策性購售電公司，再隨著市場的建設分批放開用戶，并自然形成大量市場性的售電公司。
　　業內認為，此次在深圳開展輸配電價改革試點，將是新一輪全面輸配電價改革的前奏，也是對電網企業監管方式轉變、電改提速的重要信號。
　　據記者獲悉，國家能源局此前已經就電網輸配成本監督方案進行專題立項研究，包括引入第三方審計手段等，國家審計組也在密集審計多地電網。
　　另一方面，電改的突圍對后續其他能源品種的改革也有著重要意義。
　　“從能源改革的戰略重點及先后順序而言，必然是優先二次能源，次后一次能源;先電力，后油氣。前者程序簡單、定價機制易行;后者牽涉面廣、定價機制全球化。因此，電改必然成為能源戰略改革的第一步，具有戰略性、機遇性、前沿性、跨越性的特點。”能源戰略專家武建東說。
　　川投能源[-1.01% 資金 研報](600674)：業績爆發可期 目標價19元
　　短期業績增長來自田灣河三級一庫全部投產以及二灘的參股收益：仁宗海水庫具有多年調節能力，可以在枯水期多發，而實行豐枯電價的情況下，枯水期上網電價遠高于豐水期，綜合電價水平高，發電效益優良;二灘電站于去年年底完成資產過戶等手續，10 年將全年貢獻參股業績。
　　12 年后公司規模爆發性增長可期，業績有望翻番：負責雅礱江流域開發的二灘水電為公司提供持續規模增長動力，依賴3000 萬千瓦裝機目標的二灘，公司將從多晶硅公司轉型進入一線水電商行列，隨著錦屏一級、錦屏二級和官地18 臺60 萬千瓦的水電機組不斷投產，公司盈利將較10年翻一番。
　　新光硅業處于蟄伏期，但拖累主業有限：新光硅業由于投產時間較早，08 年為公司帶來3 個多億的豐厚收益，但因為近兩年市場價格大幅下滑，多晶硅黃金時代結束。我們預期未來多晶硅價格短期將企穩并不會出現大幅回升態勢，新光硅業未來盈利關鍵就看成本控制及產品結構升級。
　　水電電價上調預期強烈：公司電價水平上行來自兩個方面：在國家大力扶持水電發展以及水火電“同網同價”趨勢的背景下，新投水電機組電價一般較高，隨著水電的不斷投產，公司加權電價水平也隨之不斷上漲，毛利水平不斷提升;發改委與中電聯在不同場合分別表示今年水、電、油、氣價格將有一定程度上漲，煤電聯動可期，水電同步上調預期強烈。
　　二灘匯兌收益今年或重現可觀貢獻：截至2009 年12 月31 日，二灘水電有54995 萬美元、33290 萬歐元的外幣貸款，匯率波動將產生匯兌損益。2008 年人民幣持續升值即為二灘水電增利3.73 億元。今年隨著歐洲國家主權債務危機的泛濫，歐元貶值明顯，人民幣相對歐元升值近8%，預計可貢獻業績0.1 元/股。
    去年完成過戶手續的二灘水電負債率高達90%，目前仍處于建設高峰期，資金需求壓力較大，目前公司已公告擬進行定向增發和國投電力[0.56% 資金 研報]一起向二灘增資，融資額31.2 億(假設增發價14 元左右，預計增發2.23億股)，考慮到集團對上市公司的一貫支持態度，此次定向增發集團勢必進行增持，股價安全性較高。
　　風險因素：利率上調;水電項目核準緩慢。
　　我們預計川投能源2010-2012 年EPS 分別為0.50、0.56、1.16 元，對應動態市盈率分別為29、26、13 倍，公司目前股價對應09 年市凈率為2.51 倍，低于行業平均估值水平。同時公司存在水電上網電價上調、二灘電站外幣貸款匯兌收益超預期以及新光硅業業績好于預期的可能，股價安全性高且存在上行空間，因此給予“買入”評級，目標價19.14 元。(東方證券 王晶)