盧志威：陰霾籠罩風電股 投資需謹慎

　　早前市場有一陣追捧風電股的風潮，除了是內地霧霾嚴重，令市場憧憬潔凈能源，受政策支持外，亦是由于未來兩至三年，風電產能增長減慢，令各地風電場利用率(Utilization rate)有望回升，另外內地跨省特高壓電纜，陸續于未來數年啓用，令現時棄風限電情況得以紓緩。
　　過去數年內地風電場產能過度發展，往往未有配合電網及當地用電需要，以風電大省內蒙古及吉林兩地為例，其棄風限電比例分別達25%至35%，風電場投資額大，發電時間卻不足，即是出現風機空轉的情況，自然嚴重影響盈利，直至內地最近三年開始「西電東輸」計劃，鋪設多條跨省特高壓電纜，總投資額逾一千億元人民幣，整體計劃分為華北、華中及華東三部分，其中北線計劃將覆蓋內蒙古及陜西向華北電網輸電，內地不少風電場在內蒙古及華北地區，有大量過剩風電產能，在特高壓電纜開通后，可跨省輸電而毋須棄置，棄風限電比率改善，可大大提高風電場的營運效率，是內地風電行業好轉的關鍵點。
　　不過另一方面，內地過度投資，仍是市場關注的問題，兩年前內地收緊風電項目審批權至發改委，獲批風電項目數目因此大減，不過本月中央再度將審批權力，重新下放至地方政府，有分析擔心會重現過度投資的問題，令經營環境難得好轉的風電行業，重新陷入產能過剩的泥沼。
　　市場普遍預計內地風電行業，由今年至2015年，每年新增上網風電產能約18至19兆瓦，其中有15至16兆瓦屬于新建產能，到2015年累積風電產能達117兆瓦，已經較官方目標的100兆瓦要高出17%，除非內地政府再次大幅上調風電產能目標，未來兩三年內，應該不會有大量風電場項目獲批動工，直接減少現有風電場的競爭，最直接反映的地方，是風電場的加權平均利用小時會有提升，不少分析認為內地主要今年風電場，利用時數可以提升逾一成。
　　不過有一點宜注意，建設風電場屬于重資本行業，回本期相當長，而且與其他新能源比較，其內部回報率(IRR)亦不十分吸引，一般IRR僅約8%，只高于太陽能項目，內地核能項目的IRR達12%，風電明顯較遜色。由于風電場投資額大，一般有大量長期負債，凈負債比率可高至200至.300%，公司利息成本往往要占每年收入4至5成，因此對貸款利率相當敏感，近期內銀銀根緊張，不排除會提高貸款利息，一旦內地加息周期重啓，對風電場盈利會有致命性的傷害?，F時大部份風電場PB估值已高于1倍，不受國企估值低于1倍PB不能配股集資的限制，缺乏資金的風電場，應會傾向進行股本融資，例如龍源電力(00916)過去一年便曾多次配股集資，配股陰霾難免會影響多家風電股升勢，投資者要留意。