海上風電加速八公司分羹500萬千瓦市場（下）

　　中材科技：葉片價格下滑幅度超出預期,業績低于預期
　　公司動態:
　　中材科技公布2011年一季度報告,收入、歸屬于母公司的凈利潤分別同比下降2%、28%,對應EPS為0.13元,低于預期。
　　評論:
　　葉片價格大幅下滑拖累業績。公司1Q收入下滑2%至4.7億,但成本上升14%,毛利率大幅下滑10.5%,顯示近期風電產業發展低迷背景下,公司主要產品-葉片價格下滑幅度同樣較大,超出預期,但公司葉片交付量和市場份額仍有上升,簡單估算,公司1Q葉片交付量約300套(1.5MW),但不含稅單價約有15萬/套的同比下滑幅度(約15%)。公司三項費用率1Q同比上升1.9%,顯示各項業務仍在擴張,近期對中材葉片少數股權的收購使得少數股東損益下降88%,最終公司1Q實現凈利潤2600萬,對應EPS為0.13元,同比下降28%,低于預期。
　　覆膜濾料、復合氣瓶快速上升,但仍不足以彌補葉片業務利潤下滑。公司覆膜濾料、復合氣瓶業務營收及利潤貢獻上升仍是1Q經營亮點,其中,覆膜濾料業務延續了快速增長趨勢,估計1Q同比增速約30%,而天然氣壓縮復合氣瓶(CNGC瓶)由于面向一汽等主流汽車廠商的國內業務開始放量,同時國際油價快速攀升背景下出口訂單亦全面復蘇,估計1Q對凈利潤貢獻達到800~1000萬,盈利占比快速上升至30~40%;不過,總體看,由于公司葉片業務經過過去幾年的快速發展,目前仍占據主導地位,新業務的快速上升仍不能抵御葉片業務利潤水平的快速下滑。
　　盈利預測調整:
　　國內風電市場需求顯著放緩,超出預期;公司葉片業務在今年上半年仍將有40~50%產能增長背景下,價格下滑壓力空前,下調公司2011年葉片單價12%至90萬元/套(1.5MW),從而下調2011年收入和凈利潤分別7%和39%,對2012年收入、凈利潤的下調幅度分別為4%和32%。
　　投資建議:
　　調整后,公司2011、2012年EPS預測分別為1.18元和1.75元,目前股價對應市盈率分別34x和23x。考慮到風電需求顯著放緩導致公司盈利預期劇烈下滑過程中,公司葉片業務盈利貢獻占比已顯著下降,而我們仍長期看好公司濾料、復合氣瓶、汽車復材等其它新材料業務前景,維持推薦評級,長期投資者可待風電行業向正常秩序恢復、或基于公司其它新材料業務盈利貢獻進一步上升后積極介入。
　　主要風險:
　　風電市場需求放緩幅度繼續超出預期;公司葉片價格下滑超出預期;大盤下跌導致市場估值水平下降。（.中.金.公.司）