大金重工：風電產能擴展帶來業績反轉

　　申萬宏源(18.28,-0.160,-0.87%)4月28日發布大金重工(12.71,0.000,0.00%)研究報告，報告摘要如下：
　　風電行業步入景氣周期，公司產能擴張正當時，業績反轉可期。2014 年全國風電新增出廠吊裝容量23.2GW，同比增長44.2%;新增并網裝機容量19.81GW，同比增長36.7%。鑒于2015 年底風電上網電價迎來下調，預計2015年行業景氣度將維持高位，并網裝機量有望達到22-24GW。公司前幾年因為火電業務下滑以及東北風電市場限電嚴重，業績表現欠佳，去年蓬萊基地投產后，將提升公司高端制造產能，同時也將成為通過海運輻射全國市場的橋頭堡。考慮公司現有訂單狀況飽滿，我們預計公司未來三年業績反轉可期。
　　募投項目全面投產，高端海上風電制造能力突顯。蓬萊大金作為募投項目，已全面投產，采用當今國際上先進的制造工藝裝備和生產線設備，生產制造能力均已達到國際領先水平;基礎設施完善，尤其是1000 噸龍門吊、2 萬噸級和5 萬噸級企業自有大件專用運輸碼頭已陸續投入使用，標志著海上風電、海洋工程制造領域高端制造模式的建立。以全新的高端制造理念，依托高端制造能力，依托自有大型碼頭港口設施，以高品質、高效率和優化成本控制為核心競爭力，蓬萊大金已率先成為專業化、規模化制造海上風電、海油工程(14.07,-0.260,-1.81%)產品的制造基地。
　　經營杠桿有待充分利用，外延發展空間較大。相比同行業的天順風能(22.85,0.440,1.96%)、泰勝風能(17.11,0.120,0.71%)，公司資產負債率極低(2014 年年報22%，另兩家三季報均為37%左右)，且有息負債余額為0，未來經營杠桿仍有待充分利用。考慮到公司財務的穩健程度以及擇機介入新興產業進行外延式發展的戰略，我們看好公司未來在主業以外實現跨越式發展的可能性。4 月27 日，公司投資1.5 億元參股深圳旺金金融，正式進軍互聯網金融領域。該投資作為公司跨界轉型發展第一步，值得重點關注。我們預計公司未來將加速傳統金融與互聯網金融領域的布局，長期看好公司雙輪驅動的發展潛力。
　　首次評級為“增持”。我們預期2015-2017 年公司實現每股收益0.15 元、0.20 元和0.26 元，2014-2017 年復合增長率43%。目前對應2015 年77倍、2016 年58 倍PE。公司估值水平相比行業可比公司偏高，但從PB 角度看低于同業(2014 年 4 倍)。公司蓬萊新基地2014 年下半年投產，訂單飽和，今年開始有望進入業績反轉期，同時將受益海上風電市場打開;在手現金等價物接近7 億元，資產負債率僅為22%，經營杠桿尚未充分利用，考慮到公司外延式發展的空間較大，進軍互聯網金融領域是公司轉型邁出第一步，預計后續仍將有深入布局。首次給予增持評級。