十八大后經(jīng)濟(jì)政策的三種場景

　　場景二
　　接受經(jīng)濟(jì)減速，試圖推動(dòng)轉(zhuǎn)型和改革。
　　如果政策上能容忍比目前更低的經(jīng)濟(jì)增速（7%，甚至6%），以下的一些政策取向是可以預(yù)期的：
　　1、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能清洗階段，意味著“關(guān)廠”將成規(guī)模的出現(xiàn)（允許大面積企業(yè)倒閉和行業(yè)兼并整合）；
　　2、為緩解失業(yè)所造成社會(huì)穩(wěn)定的壓力，實(shí)施失業(yè)補(bǔ)貼政策和加大勞動(dòng)力再就業(yè)培訓(xùn)的投入；
　　3、政策上開始轉(zhuǎn)向節(jié)制資本和節(jié)制諸侯，短線表現(xiàn)出權(quán)力將再次向中央回歸，政策的核心不是再行增加地方政府和國有經(jīng)濟(jì)部門的財(cái)權(quán)，而是相反要約束和節(jié)制它們的開支。
　　具體政策可能推出這樣一些方向：反腐；精減機(jī)構(gòu)的大部制改革；整頓龐雜的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域政策以削減龐大的財(cái)政補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移支付；改革發(fā)改委職能節(jié)制其審批權(quán)力；節(jié)制地方債務(wù)的綜合解決方案以保護(hù)銀行體系；并以此為契機(jī)推動(dòng)的央地架構(gòu)的重新設(shè)計(jì)（財(cái)權(quán)和事權(quán)的重新界定）；大幅減支以拓展減稅空間。
　　推進(jìn)國有壟斷部門的改革，特別是國有經(jīng)濟(jì)大幅度退出經(jīng)營性領(lǐng)域，讓社會(huì)資源加快進(jìn)入管制和壟斷的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，引入競爭以促進(jìn)生產(chǎn)率的提高。
　　如此，股票市場可能出現(xiàn)相當(dāng)幅度的反彈和明顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，確定性增長前景的行業(yè)，將獲得顯著的超額收益。
　　因?yàn)檫@些政策或使得股票從DCF的估值框架的分子和分母兩方向都獲得支撐因素。
　　只有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的“關(guān)廠”，工業(yè)品價(jià)格才能結(jié)束下跌趨勢而趨于穩(wěn)定，競爭性企業(yè)盈利水平（ROE）才能真正止跌回升。一是因?yàn)閷?shí)際供給的下降，二是因?yàn)榭傂枨笙陆刀律a(chǎn)要素成本下降（包括原材料以及勞工成本）。
　　從中長期看，支持出清的政策使得該死的死掉，釋放出資源和要素，新生的供給面才能獲得更快、更多的重構(gòu)的機(jī)會(huì)，走出新的增長周期。
　　所以從這些政策所表現(xiàn)出的新一屆政府推進(jìn)改革和轉(zhuǎn)型的決心，將明顯改變經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。有利于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的顯著縮小，從而改變折現(xiàn)率來提升估值中樞。
　　如果政策上能接受更低的經(jīng)濟(jì)增速，固定收益投資則蘊(yùn)育著機(jī)會(huì)。因?yàn)檎呋{(diào)將向2012年5月份之前的狀態(tài)的回歸：即對投資擴(kuò)張保持抑制態(tài)勢。
　　同時(shí)，或開始清理龐大的影子銀行部分：鑒于目前影子規(guī)模巨大，允許違約事件無序出現(xiàn)的可能性極低，但至少要開始抑制規(guī)模進(jìn)一步滾大，同時(shí)推動(dòng)理財(cái)資產(chǎn)無可避免的要回表。
　　降息的可能性會(huì)上升：如果政策開始實(shí)質(zhì)性推動(dòng)改革，意味著短期財(cái)赤上升不可避免（一是減稅；二是維穩(wěn)的失業(yè)補(bǔ)貼等等），政府有降低財(cái)政成本的動(dòng)機(jī)。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)減速和通脹下行本身也在拓展減息的空間。
　　場景三
　　僵持與博弈，一如既往地膠著。
　　新一屆政府不會(huì)或也沒有能力再在基建和投資鏈條上釋放過量錯(cuò)配的訂單，但礙于原有模式利益關(guān)系的固化，使得改革和轉(zhuǎn)型面臨很大的掣肘，短期內(nèi)也難以有很大的作為。