核電生產邁入大批量階段，未來兩年核電業績進入加速貢獻期且確定性強。預計未來三年核電可實現收入85、110、120億元，較去年40多億元大幅度增長。同時，隨著規模效應和核島等主設備部件國產化率提高，核電毛利率將持續上升。

　　火電今明兩年進入生產交付高峰，電荒和煤電基地建設有望催生火電裝機反彈和快速增長。公司火電在手訂單超過700億。電荒下核電、風電等其他能源遭遇問題緩不濟急，將有望催生火電裝機反彈式增長。十二五期間煤電基地建設將帶動火電開工1.97億千瓦。

　　水電具有區位和歷史優勢，國家十二五期間水電開發進程加快，預計十二五期間新增裝機近1億千瓦。此外，新能源形式發電能力大幅增長和電網調峰需求將帶動抽水蓄能裝置的需求，進口替代將形成公司未來一個重要增長點。我們預計11年公司水電交付600萬千瓦，同比增長10%。

　　風電競爭環境依然較惡劣，價格下降和成本上升使風機行業利潤面臨下滑壓力。但我們開始逐步看好風機未來的出口市場。預計有400-500臺將在今年實現收入確認。

　　公司未來兩年業績增長明確，估值低，安全邊際高。預計2011-13年公司EPS為1.62、1.84、2.06元，在市場對核電未來發展前景和2020規劃裝機目標仍存疑慮的情況下，公司估值受到壓制，11年市盈率不到15倍，處于估值低位。我們認為，隨著日本核事故的平息和中國在“確保安全”原則下高效發展核電的大方向不變，公司估值存在向上修復的預期。可能的催化劑在于國內核電安全新標準出臺、新項目審批開閘和2020核電發展新目標得到確認。

　　風險提示：核電和火電交付未達預期，核電發展目標大幅下調，原材料和匯率出現預期之外的大幅波動。

　　中材科技：葉片價格下滑幅度超出預期，業績低于預期

　　公司動態：

　　中材科技公布2011年一季度報告，收入、歸屬于母公司的凈利潤分別同比下降2%、28%，對應EPS為0.13元，低于預期。

　　評論：

　　葉片價格大幅下滑拖累業績。公司1Q收入下滑2%至4.7億，但成本上升14%，毛利率大幅下滑10.5%，顯示近期風電產業發展低迷背景下，公司主要產品—葉片價格下滑幅度同樣較大，超出預期，但公司葉片交付量和市場份額仍有上升，簡單估算，公司1Q葉片交付量約300套（1.5MW），但不含稅單價約有15萬/套的同比下滑幅度（約15%）。公司三項費用率1Q同比上升1.9%，顯示各項業務仍在擴張，近期對中材葉片少數股權的收購使得少數股東損益下降88%，最終公司1Q實現凈利潤2600萬，對應EPS為0.13元，同比下降28%，低于預期。

　　覆膜濾料、復合氣瓶快速上升，但仍不足以彌補葉片業務利潤下滑。公司覆膜濾料、復合氣瓶業務營收及利潤貢獻上升仍是1Q經營亮點，其中，覆膜濾料業務延續了快速增長趨勢，估計1Q同比增速約30%，而天然氣壓縮復合氣瓶（CNGC瓶）由于面向一汽等主流汽車廠商的國內業務開始放量，同時國際油價快速攀升背景下出口訂單亦全面復蘇，估計1Q對凈利潤貢獻達到800~1000萬，盈利占比快速上升至30~40%；不過，總體看，由于公司葉片業務經過過去幾年的快速發展，目前仍占據主導地位，新業務的快速上升仍不能抵御葉片業務利潤水平的快速下滑。

　　盈利預測調整：

　　國內風電市場需求顯著放緩，超出預期；公司葉片業務在今年上半年仍將有40~50%產能增長背景下，價格下滑壓力空前，下調公司2011年葉片單價12%至90萬元/套（1.5MW），從而下調2011年收入和凈利潤分別7%和39%，對2012年收入、凈利潤的下調幅度分別為4%和32%。

　　投資建議：

　　調整后，公司2011、2012年EPS預測分別為1.18元和1.75元，目前股價對應市盈率分別34x和23x。考慮到風電需求顯著放緩導致公司盈利預期劇烈下滑過程中，公司葉片業務盈利貢獻占比已顯著下降，而我們仍長期看好公司濾料、復合氣瓶、汽車復材等其它新材料業務前景，維持推薦評級，長期投資者可待風電行業向正常秩序恢復、或基于公司其它新材料業務盈利貢獻進一步上升后積極介入。

　　主要風險：

　　風電市場需求放緩幅度繼續超出預期；公司葉片價格下滑超出預期；大盤下跌導致市場估值水平下降。

　　泰勝風能（行情，資訊）（300129）：超募資金逐漸發力，布局哈密優勢明顯

　　超募資金繼續投向產能擴張，符合之前預期：根據公司公告，將使用超募資金投資新建新疆哈密風機塔架生產基地。項目建設期9個月，2011年底開始試生產，2012年逐步開始釋放產能，預計2014年完全達產。完全達產后哈密生產基地將具備年產2.5MW-3MW風機塔架150套/年，以及3.5MW-5MW風機塔架50套/年，年產值3億元。

　　根據公司2010年報所反映出的信息來看，公司產能方面的瓶頸已經成為公司發展過程中最大的阻力，此次公司利用超募資金進行產能擴張完全符合我們之前的預期。

　　項目毗鄰哈密風電基地，地緣優勢明顯：哈密作為我國七大風力發電基地之一，其規劃裝機容量600萬千瓦，依托未來新疆哈密的煤電基地，配合哈密-河南直流特高壓線路將風電與火電打包東送。而且，金風科技和華銳風電作為國內風電設備的兩大巨頭，相繼在新疆哈密投建新的生產基地，將直接產生哈密本地對風機塔架的旺盛需求。新疆地區相比東部地區，距離經濟發達地區較遠，且交通相對落后。而風機塔架是風力發電設備中單體重量最大的零部件，運輸成本較高，位于哈密本地的新建項目將能夠有效降低產品的運輸成本，提高競爭優勢。

　　風機呈現大型化趨勢，公司在大容量風機塔架具備先發優勢：2010年公司在大容量風機塔架方面多有斬獲，2010年7月公司為上海電氣制造了國內首臺3.6MW海上風機塔架，11月與華銳風電簽署了6MW低溫陸上風機塔架合同。公司2010年募投項目以及此次哈密項目均將目光集中在大容量風機塔架方面的產能擴張。從公司具體產品來看，以6MW和3MW等為代表的大容量風機塔架的生產能力將明顯提升，以適應未來市場上對大容量風機塔架的旺盛需求。

　　盈利預測與估值：考慮公司此次超募資金的新建項目，預計公司2011年、2012年及2013年的EPS為0.904元、1.037元和1.210元，動態市盈率分別為42.85倍、37.38倍和32.02倍。公司目前市盈率有所偏高，基于以上考慮維持對公司謹慎推薦的投資評級。

　　風險提示：1、鋼材價格波動；2、產品出現嚴重質量問題；3、客戶集中度過高；4、新建項目進度低于預期。

　　華銳鑄鋼（行情，資訊）（002204）：重工起重集團整體上市帶來巨大空間