海上風電加速八公司分羹500萬千瓦市場（下）

　　葉片企業的發展戰略選擇
　　1、搶占海上風電葉片市場
　　盡管我們認為未來2-3年，國內海上風電裝機對葉片的需求不會如陸地風電大，但其對葉片質量的要求將確立符合資質企業的市場品牌地位。能供貨海上風電就意味著葉片企業的綜合實力是行業內最頂級的。目前中復連眾和中航惠滕都給東海大橋風電場供貨，中材科技尚在研發。2010年下半年江蘇風電場的招標結果公布會讓市場看到國內葉片企業在海上風電市場的最新競爭態勢。
　　2、產能輸出
　　國內風電產能的擴張必然在2-3年后造成產能的絕對過剩。有實力的企業需要將產能向海外輸送。比如中復連眾、中航惠滕都有少量出口業務。據了解，中航惠滕可能會到美國建廠為GE做配套。隨著設計能力的提升，葉片企業出口的競爭力逐步增強。
　　3、產業延伸
　　相對LM這種全球化的專業葉片制造商，國內三巨頭的競爭力仍有一定差距。他們的發展還可以探討上下游一體化的策略。個別葉片企業對收購風電整機廠、乃至自己投資建風電場做過理論探討。且在大股東為央企的背景下，其可行性較民營企業要大很多，但短期內尚不會提上議事日程
　　行業風險
　　1、葉片質量尚需時間檢驗
　　國內企業生產的1.5mw葉片開始裝機運行約在3年前，雖然沒有出現什么重大事故，但對于20年的設計壽命而言，畢竟檢驗時間尚短。一旦發生質量事故，企業維持付出的維修成本會比較大。
　　2、競爭導致利潤率下滑
　　風電機組的市場價已經由2008年的6200元/KW降低到2010年的4000元/KW，葉片成本占比為風電整機的20-25%左右，必然遭到整機廠商的壓價。2010年葉片降價的壓力比較大，上半年中材科技因產品旺銷暫時頂住了降價壓力，而中航惠滕、中復連眾的產品普遍降價。我們認為下半年全行業的價格走低趨勢會持續，中材科技也難以避免。降價對于葉片企業而言，將是個長期的趨勢。
　　在不考慮原材料成本降低的前提下，我們預測2010年的葉片行業毛利率會較2009年有5個百分點左右的降幅，但行業龍頭憑借產品結構、技術實力等因素會表現出一定的抗風險能力。
　　維持行業"謹慎推薦"評級
　　盡管行業利潤率呈逐步走低趨勢，但未來2-3年中材科技、中航惠騰等行業龍頭企業憑借其品種結構和技術研發實力會較好地維持凈利潤水平。因此維持謹慎推薦評級。預期中材科技在完成定向增發后，10和11年的EPS分別為1.30和1.80，對應10、11年動態PE分別為28和20，給予"謹慎推薦"評級。建議關注公司的3MW葉片的研發進度，如能與募集項目建設進度同步推進，則盈利仍有上升空間。（國信證券研究所）