玻璃纖維：透視玻纖下游需求復(fù)蘇進(jìn)程

　　2010年玻纖市場(chǎng)有望復(fù)蘇。08年由于美歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退，建筑、汽車和船艇等主要市場(chǎng)遭遇了雙位數(shù)的下降。然而盡管全球衰退，風(fēng)能、航空和管罐市場(chǎng)在三大地理區(qū)域中仍以健康步伐發(fā)展。我們認(rèn)為部分玻纖下游板塊的衰退到2009年底將出現(xiàn)改善，世界經(jīng)濟(jì)體大國(guó)如美國(guó)、中國(guó)和歐盟國(guó)家的刺激方案將把增長(zhǎng)動(dòng)量帶給全球經(jīng)濟(jì)，2010年復(fù)合材料市場(chǎng)將出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。

　　外需重啟，歐美補(bǔ)庫存，產(chǎn)業(yè)以內(nèi)養(yǎng)外格局有望向內(nèi)外兼修調(diào)整根據(jù)策略觀點(diǎn)，未來市場(chǎng)的演繹過程決定于美國(guó)及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基欽周期后半段的進(jìn)程，也就是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入耐用品的庫存回補(bǔ)階段后，通過外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。伴隨著歐美補(bǔ)庫存的開始，中游及中游偏上的行業(yè)存在投資機(jī)會(huì)。歐美玻璃纖維市場(chǎng)今年三季度出現(xiàn)回暖跡象，企業(yè)開始增產(chǎn)提價(jià)。歐美大型玻纖企業(yè)一直在消化庫存，庫存積壓已有下降的趨勢(shì)，我們認(rèn)為廠商及下游經(jīng)銷商即將進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫存階段。外需重新啟動(dòng)將會(huì)拉動(dòng)中國(guó)玻纖(18.88,0.19,1.02%)企業(yè)的產(chǎn)品需求，使以內(nèi)養(yǎng)外的格局向內(nèi)外兼修修復(fù)。

　　玻纖下游產(chǎn)業(yè)需求分布概況。歐美市場(chǎng)玻纖產(chǎn)品下游大致分布在建筑、交通、電子電器、工業(yè)應(yīng)用以及消費(fèi)品領(lǐng)域。其中，交通和建筑領(lǐng)域是主要市場(chǎng)，兩者合計(jì)占比接近70%。相比較，我國(guó)玻纖產(chǎn)業(yè)下游分布的更為廣泛，包括建筑、電子電氣、交通、管罐(防腐)、工業(yè)應(yīng)用、環(huán)保以及能源等。其中建筑和電子電氣占比較大，合計(jì)約占55%，其次為交通。其中，我國(guó)巨石集團(tuán)產(chǎn)品訂單主要分布在基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建筑和風(fēng)電葉片等三大領(lǐng)域，市場(chǎng)主要分布在歐洲、北美和亞洲(中東以管道為主)。

　　歐美中國(guó)基建、汽車、房屋市場(chǎng)回暖帶動(dòng)玻纖業(yè)復(fù)蘇。全球汽車銷售、房屋開發(fā)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好、歐美和我國(guó)刺激方案中大規(guī)模鐵路、交通基建投資，新增管道、風(fēng)電投資等將會(huì)持續(xù)拉動(dòng)對(duì)復(fù)合材料用料的需求。玻纖作為最主要的復(fù)合材料用料需求將會(huì)伴隨下游產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇逐漸走出陰霾低谷。此外，危機(jī)帶來的新增產(chǎn)能停滯將使行業(yè)供需面逐漸向好。

　　全球未來供需逐步改善，2011年供求基本平衡，增持評(píng)級(jí)。未來幾年，世界玻纖行業(yè)的供求矛盾逐步改善。2011年供需基本平衡，2012年供小于求。我們認(rèn)為09年已經(jīng)是行業(yè)最差的時(shí)候，進(jìn)入2010年在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體回暖，下游需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)下游逐漸培育的因素刺激下，作為行業(yè)集中度極高的玻纖行業(yè)快速?gòu)牡凸壤敛ǚ迨且粋€(gè)大概率事件。基于此，我們給與行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。看好從事玻璃纖維生產(chǎn)的上市公司主要包括中國(guó)玻纖、九鼎新材(14.49,0.43,3.06%)、中材科技(36.05,-0.90,-2.44%)、云天化(23.46,0.19,0.82%)。