風電場的前世今生——風電場并購

　　隨著新能源的大力發展，風電場項目并購交易逐步增加，并購是兼并和收購的簡稱，泛指在市場機制作用下，主并公司為獲得其他公司的經營決策控制權的經濟行為。
　　
　　風電場項目并購是一種典型的產權交易行為，即以產權轉讓為內容，以獲取資本控制權為目的的一種正常的市場行為，是一種產權大改組。風電場并購收益主要指的是收購收益。即指并購后項目所創造的價值與并購時所付出的價值的差額。其基本原則是并購凈收益一般應當大于零，這樣并購才有利可圖，以實現股東財富最大化的目標。
　　
　　風電場資產評估，指買賣雙方對風電項目作出的價值判斷。是否進行并購決策首先決定于并購的成本與效益。這就需要我們進一步研究合適的資產評估價值方法。目前結合國際上通行的資產評估價值方法，風電項目資產評估價值考慮主要有以下三種：
　　
　　1、 帳面價值這種估價方法不考慮現實資產價值的波動，也不考慮資產的收益狀況，因而是參考一個基準年的靜態的估價標準。我國企業并購活動中有不少收購方以帳面價值作為收購價格的實例。帳面價值取數方便，但其缺點是只考慮了各種資產在入帳時的價值而脫離結合實際的情況。
　　
　　2、 市場價值市場價值與帳面價值不同，是指把該資產可能面臨的各種情況綜合考慮，如風電場每年發電量的不穩定性。視風電場在現實情況下確定的價值。它高于或低于帳面價值。
　　
　　市場價值法通常將收購項目與企業相似的項目在近期平均實際情況作為估算參照物，其中最著名的是托賓（Tobin）的Q模型，即一個項目的市值與其資產重置成本的比率。
　　
　　資產市值按照企業自由現金流量進行估價。
　　
　　測算方法：
　　
　　資產市值=自由現金流量*終值變現值系數
　　
　　自由現金流量=息前稅后利潤+所得稅抵扣額+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金追加額
　　
　　3、收益現值法（以項目IRR為指標）以資本金現金流量表為基礎，計算項目資本金財務內部收益率等于10%（收益指標企業自定）時的溢價。收購方按收購比例支付相應的溢價。在此情況下，項目收購方資本金IRR高于10%（收益指標）方能獲得更高的收益。它可能暗示著企業對項目收益的未來水平、投資者投資于該項目中得到的收益、投資的預期回報、在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時間長短。
　　
　　按照運營期第一年進行交易并購，在基準現金流的相應時間點疊加一項負現金流，當項目資本金財務內部收益率（IRR）等于10%時（企業自定），這項負的現金流的絕對值即為項目溢價。
　　
　　邊界條件：
　　
　　項目造價按審計后的竣工決算計列，貸款條件及項目運行維護費用按照簽訂合同價格執行。
　　
　　企業的自定的內部收益指標是關鍵因素：選擇、計算項目估價收益指標。一般來說，最簡單的估價收益指標可采用項目收購最近一年的稅后利潤，因為其最貼近項目的當前狀況。但是考慮到項目收益的波動性，采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標將更為恰當。
　　
　　風電場并購應當注意的問題：
　　
　　(1)明確并購戰略。風電場并購不能只求大求全，而應當符合公司整體戰略和商業戰略需要。
　　
　　(2)抓好并購組織工作。為了保證并購成功，企業一般應當組織專門人員負責并購競購事宜。
　　
　　(3)做好并購項目可行性調查、研究和評估。在并購實施過程中，還應當對事先的估計和判斷不斷作出調整和完善。
　　
　　(4)充分發揮專家咨詢作用。由于風電場并購涉及法律、財務、會計、估價、戰略管理、籌資等方面的專業知識，尤其是對目標項目價值的衡量更是如此，所以在實施并購時，應當盡可能的聘用專業顧問，充分發揮其在并購活動中的作用，以確保并購活動能夠周密的進行。
　　
　　(5)按照并購戰略的要求，努力獲得目標項目的控制權，并盡可能將支付目標項目的交易成本降低到最低限度，在并購完成后，應當確保并購后的公司整合能夠順利進行。
　　
　　(6)在風電場并購的事前、事中、事后過程中，應當按照市場經濟規律辦事。
　　
　　風電場并購的利弊分析
　　
　　1、優點有助于企業整合資源，提高規模經濟效益；
　　
　　有助于企業以很快的速度擴大生產經營規模，確定或者鞏固企業在行業中的優勢地位；
　　
　　有助于企業消化過剩的生產能力，降低生產成本;有助于企業降低資金成本，改善財務結構，提升企業價值；
　　
　　有助于實現并購雙方在人才、技術、財務等方面的優勢互補，增強研發能力，提高管理水平和效益；
　　
　　有助于實現企業的戰略目標，謀求并購戰略價值等。
　　
　　2、并購可能帶來的風險營運風險，即并購完成后，可能并不會產生協同效應，并購資源難以實現理想化，甚至會出現不經濟，比如整個企業反而可能會被并入項目拖累；融資風險，企業并購往往需要大量資金，如果企業籌資不當，就會對企業資本結構和財務杠桿產生不利影響，增加企業財務風險；反收購風險，如果并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設置障礙，從而增加企業收購成本，甚至有可能會導致收購失敗，安置被收購企業員工風險，在實施并購時，并購方往往會被要求安置被并購項目員工，或者支付相關成本，如果并購方處理不當，往往會因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經營成本;資產不實風險，由于雙方的信息不對稱，有時并購方看好的被并購方的資產，在并購完成后有可能存在嚴重高估，甚至一文不值，從而給并購方造成很大的經濟損失。