風電行業(yè)裝機持續(xù)增長。繼2013年股價平均大幅上漲1.1倍后，我們覆蓋的6家風電公司于14年上半年股價平均回調(diào)11%，主要歸咎于投資者獲利頗豐后的拋售及上半年風資源疲弱對風電運營商短期內(nèi)盈利表現(xiàn)造成壓力。盡管風資源波動，我們看到風電裝機容量的持續(xù)增長推動行業(yè)盈利增長。在此背景下，我們認為領(lǐng)先的風機銷售商金風科技（2208 HK，買入）將在未來1-2年獲得更穩(wěn)健的增長。
　　焦點：即將迎來穩(wěn)健的風電裝機
　　國內(nèi)14 年前5 個月合計新增風電裝機4.05 吉瓦，同比增長18%。2 季度國內(nèi)風電公開招標容量達4.5 吉瓦，加上1 季度的7 吉瓦，今年上半年合計招標容量同比上升30%至11.5 吉瓦。
　　盡管2014 年全國風電裝機容量規(guī)劃與去年持平，為18 吉瓦，我們認為隨著風電運營商財務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)以及包括并網(wǎng)及限電問題等風電行業(yè)基本面的改善，在13 年實現(xiàn)實際裝機15 吉瓦后，14 年頗有可能完成行業(yè)目標。擁有國內(nèi)風電裝機約30%的前三大風電運營商今年總計裝機目標同比增長超過20%，因而14 年風電行業(yè)甚至可能超過設(shè)定的新增裝機目標。盡管風機招標與最終產(chǎn)品交付存在時差，令人欣喜的招標量對我們預(yù)計今年全年風電新增裝機容量有望實現(xiàn)同比20-30%增長至18-20 吉瓦的判斷提供了支撐。
　　我們預(yù)計金風科技在14 年將維持約20%的市場份額，風機出貨量將達3.4-3.6 吉瓦。金風占據(jù)全球第二大風機市場份額，約10.3%，僅次于全球最大風機制造商維斯塔斯13.2%的份額。在國內(nèi)，金風無疑是風機制造龍頭，其領(lǐng)先的23.3%市場份額較國內(nèi)第二大風機制造商聯(lián)合動力的份額高一倍多。
　　金風科技2013 年毛利率同比反彈5.9 個百分點至20.1%，主要受益于產(chǎn)品價格在過去2-3 年持續(xù)下跌后的止跌企穩(wěn)以及其核心風機制造業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本的降低。盡管公司14 年將確認收入的風機平均售價將大致與去年持平，我們認為在公司規(guī)模效應(yīng)以及有效的成本削減措施（包括外包以及在保證風機質(zhì)量的前提下使用更便宜的原材料等手段）的驅(qū)動下，公司毛利率有望進一步擴展。公司毛利率進一步增長的空間來自公司具備更高利潤率的風電場運營獲得收入占比的提升。我們預(yù)計公司經(jīng)常性利潤在2013-16 年可實現(xiàn)約40%的年均復(fù)合增長。
　　盡管疲弱的風資源可能拖累風電運營商上半年的盈利表現(xiàn)，我們認為今年下半年及15 年裝機容量的增長將驅(qū)動公司未來利潤增長。我們認為具備強勁資產(chǎn)負債水平及現(xiàn)金流的公司將獲得更大的市場份額，裝機增長速度有望超過行業(yè)從2013 年78 吉瓦到2020 年200 吉瓦平均2.5 倍的增長水平。源于更為穩(wěn)健的資產(chǎn)負債水平，龍源電力（0916 HK，買入）和新天綠色能源（0956 HK，買入）仍是我們在行業(yè)內(nèi)的首選。華電福新（0816 HK，買入）受益于其包括風電、水電、核電等的多元化清潔能源資產(chǎn)組合，可以減輕低風速帶來的負面影響，因而也是另一不錯的選擇。