風電國家統籌新政將出 12股整合潛力大

　  申能股份（600642）：長期成長空間值得關注 增持
　　2010上半年，公司實現營業收入92.94億元，同比增長36.1%；營業利潤13.92億元，同比減少14.3%；歸屬母公司所有者凈利潤8.96億元，同比減少16.0%；每股收益0.31元。
 　 電力主業收入穩定增長，盈利能力下滑。上半年上海地區用電增長態勢良好，當地火電機組發電量和平均利用小時同比分別增長20.0%和13.6%。公司受益于此，并表口徑電廠發電量和權益發電量同比分別增長8.2%和27.8%（權益電量增幅較高源于參股漕涇電廠投產的電量貢獻），電力業務收入同比增長13.7%。但是，受累于合同煤價上漲及市場煤價同比高位運行，公司單位燃煤成本同比大幅上升，電力業務毛利率同比下滑6.9個百分點至19.7%。
　　非電業務是公司收入大幅增長的主要貢獻方。火電需求旺盛使得燃料銷售業務收入同比增長43.4%。公司控股的天然氣管網公司09年已完成管網建設目標，川氣東送和進口LNG主干線通氣投運，逐漸解決平湖氣田供氣能力下降及“西氣東輸”氣源緊張的瓶頸。上半年實現天然氣供應量22.6億方，同比增長61.0%，油氣業務收入同比增長58.8%，但毛利率回落5.3個百分點，其中原油價格同比上漲使原油開采業務盈利水平提升，整個油氣業務毛利率下滑主要源于低毛利水平的管網供氣業務占比上升以及天然氣采購價格上漲。非電業務毛利率水平相對較低，其拉動公司營收增長的同時，削弱了綜合盈利能力。
　　短期業績增長乏力，長期成長空間值得關注。受制于煤價高位運行，盡管公司各項業務量同比上升，其綜合盈利能力下滑使凈利潤增長乏力，公司2009-2010年投產的參股項目（漕涇電廠2*100萬千瓦和石洞口二期2*60萬千瓦）對公司業績的貢獻將被掩蓋。公司控股項目-臨港燃氣一期（裝機4*35萬千瓦）將于2010下半年-2011上半年投產，公司2011年業績恢復增長可期。公司09年底開始陸續投產和推進的發電項目的權益裝機容量超過400萬千瓦，隨著產能陸續釋放，業績長期成長空間值得關注。此外，公司已開始向上游煤炭行業布局，增強未來業績成長的確定性。隨著天然氣供應瓶頸的解決，未來管網業務規模也將推動業績穩步增長。、
　　維持“增持”評級。預計公司2010-2012年EPS分別為0.54元、0.59元和0.62元，對應2010-08-30收盤價8.50元，動態PE分別為16倍、14倍和14倍，低于行業平均水平，基于公司未來良好的成長空間，維持“增持”評級。