核心觀點：
14年全球風電行業轉暖，公司傳統塔架業務將實現高增長公司傳統業務風電塔架主要以出口為主，占比約2/3，大客戶包括Vestas和西門子等，13年全球風電新增裝機下滑約12%，預計14年將實現15%以上的增長。同時，公司正在從陸上塔架向海上塔架擴張，目前海上塔架已處于生產試訂單階段，下半年有望正式批量供貨，而且海上塔架的盈利狀況要優于陸上塔架。受益行業回暖以及向海上塔架的拓展，我們預計14-15年公司塔架業務將實現30%以上的增長。
從制造向服務轉型，風電場空間巨大公司已經開始從塔架制造向風電場運營轉型，目前，公司100%持有的是廣西和吉林的2個49.5MW風電場項目，即將開工建設，預計14年底并網發電。同時公司與北京宣力成立的合資公司(天順股權占比40%)正在推進新疆哈密300MW的風電場項目，預計有望在近期核準四季度開始并網發電。我們預計14-15年公司風電場業務的凈利潤可達到1461萬和1.22億，增厚EPS分別為0.04元和0.30元。
延伸風電產業鏈，加快新能源業務發展目前公司已經開始打造風電零部件供應鏈管理平臺，一方面可以降低公司自身塔架的零部件成本；另一方面，可以給下游客戶提供除風塔之外的風機零部件，有效降低整機廠商的采購成本，同時給公司帶來一定的收益，達到雙贏的局面。此外，公司成立了新能源產業基金，逐步完善在新能源領域的產業布局，助推公司更好的發展。
我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.47元、0.68元、1.10元，參考可比公司估值水平，公司合理價值為20元，首次覆蓋給予“買入”評級。 ？風險提示：海上風塔業務進展低于預期；風電場建設并網進度低于預期。
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